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野村証券の株価はどうなる?

2011年11月12日

野村証券の株価はどうなる?

 本日は休刊日なのですが、「野村証券の病巣シリーズ」で「銀行傘下に入った場合、野村証券の株価はどうなるのか?」というご質問を頂いていましたので、これについて考えてみます。

 同じように「オリンパスの株価はどうなる?」というのも書くつもりですが、その次(月曜日・午前零時)の記事にします。

 さて、先週末(11月11日)の野村証券の株価は243円で、時価総額は9300億円まで減少しました。今年2月高値が557円、2007年2月の高値が2870円であることを考えると、2008年4月に就任した渡部・柴田体制の迷走ぶりが分かります。

 さて、先週末時点の野村証券(正式名称は野村ホールディングスです)の連結PBR(株価純資産倍率)は僅か0.44倍です。これは純資産が赤字で毀損中であるとか、海外部門でもっと多額の損失が出そうとか、そもそも純資産そのものが信用できないなどの理由があるのですが、とにかく2011年3月期に発表されている純資産2.1兆円に対して、時価総額が9300億円なのです。

 まあ、いくらなんでも純資産が1兆円も毀損していることはないので、野村証券は買収対象として「非常に魅力がある」のです。

 なぜなら、仮にメガバンクが野村証券を何らかの形で連結対象に入れた場合、多額の「逆のれん」が発生しメガバンクの純資産が底上げされるからです。これが自己資本にどう反映されるのかはやや難しいのですが、これだけでも野村証券を傘下に入れる「意味」があるのです。

 ただ、メガバンク側にも問題があります。

 三菱UFJは時価総額が4.6兆円で連結PBRが0.54倍、三井住友は時価総額が2.8兆円で連結PBRが0.57倍、みずほは時価総額が2.4兆円で連結PBRが0.57倍なのです。

 つまり、帳簿上の純資産に対して株価が安いのはメガバンクも同じことなのです。

 仮に、三菱UFGが野村証券を傘下に入れるなら、現金での買収となるはずです。支払うプレミアムを25%としても総額1兆2000億円位なので、モルガンスタンレーに1兆円支払ったことを考えても無理な数字ではありません。

 三菱UFJにしても自分のPBRが0.57倍なので、株式交換の方が(現金に比べて)大きい価値のあるはずの株式を交付することになり、結局現金による買収の方が有利なのです。

 結果的に三菱UFJは、株式の追加発行なしで日本最強のリーテイル軍団を手に入れることになり、かつ(旧・リーマンの切り捨てなどのコストがかかるものの)かなりの「逆のれん」を計上することが出来るのです。

従って、三菱UFJの株価はかなり上昇するはずなのですが、多分野村証券の株主は、さんざん値下がりした時価と僅かなプレミアムを現金で受け取るだけで、その後の三菱UFJの株価上昇の恩恵を全く受けられないことになります。

 まあ、実際問題としては部分的に株式交換となるかもしれませんが、そもそも当局だけでなく東京証券取引所までもが新株の発行に非常に神経質のため、当局に対する優等生の三菱UFJとしても基本的に現金による買収を考えるはずだからです。

 三井住友の場合は、そこまで財務内容に余裕がないため、半分程度の現金と半分程度の株式交換となるはずで、また「みずほ」については、もっと余裕がないため仮に参加するとなると全額株式交換となるはずです。

しかしこの場合は、いずれにしてもメガバンク側の新株発行を伴うので、野村証券の株主が交換で得た株式の値上がり余地は少ないはずです。

 まあ、どの場合でも野村証券の株主が大きく報われることはなさそうです。

 もう1つ気になるのは、三菱UFGの永易社長と野村証券の渡部社長は、同じ企画畑で旧知の間だということです。それが三菱UFJの永易社長を「その気」にさせているようです。

 しかし、渡部社長はメリルリンチの身売りの元凶となりながら、自身だけ172億円の巨額退職金をせしめたスタンレー・オニール・元CEOに非常に似ているのです。
2月4日付け「野村証券社長の話 その2」に書いてありますので、ぜひ読み返してください。

 最後まで自分のことだけを考えて水面下で三菱UFJとの交渉をしているとしたら、報われないのは野村証券の「株主」と、懸命に働いている「国内リーテイル部門」の社員たちです。彼らに対する「見返り」を渡部社長と一部の側近が「独り占め」することになるからです。

平成23年11月12日

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