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ドイツ国債「札割れ」の意味

2011年11月25日

ドイツ国債「札割れ」の意味

 ちょっとしたことを大げさに騒ぐのが大嫌いな私なのですが、これは「えっ」と考え込んでしまいました。

 昨日(11月23日)に行われたドイツ10年国債の入札で、予定額の60億ユーロ(6200億円)に対して応札が39億ユーロしかない、いわゆる「札割れ」状態になりました。
 
 落札利回りがそれでも低めの1.98%と発表されているので、かけ離れた利回りの応札が認められていないのかもしれないのですが、結果的にユーロ圏すべての国債の利回り上昇と、欧州株式(特に国債保有の多い銀行株)と米国株式の急落を招きました。

 日本では、単に欧州各国の国債利回りが順番に上昇しており、それがドイツ国債にも波及した程度の報道となっています。

 そんな単純なことではありません。

 考え方によっては、「非常に大変な」ことなのです。

 世界中には金融緩和の影響で投資資金は潤沢にあるのですが、その潤沢な資金が株式や不動産などの「リスク資産」を避けて国債などの「安全資産」に集中しています。

 国債といっても、ギリシャやイタリア国債などは「リスク資産」で、数少ない世界の「安全資産」は日本・米国・ドイツの国債だけなのです。

 だから、日本10年国債の利回りが1%以下、米国10年国債とドイツ10年国債利回りも2%以下となっているのです。

 別に、日本・米国・ドイツのファンダメンタルズが素晴らしいわけではなく、それぞれ問題を抱えているのですが、国の経済規模が大きいとか、政情が比較的落ち着いているとか、発行量や流動性が大きいなど、あくまでも「相対的」な理由で選好されているのです。

 ですから、日本の国債発行残高が急増しようとも、米国国債が格下げになろうとも、「絶対に」利回りが低下し続けるという「確信」があったのです。

 特にドイツ国債は、株式などの「リスク資産」からの逃避資金と、ユーロ圏のほとんどの国債からの逃避資金の双方の受け皿となり、需要が非常に強いはずなのです。

 そのドイツ国債が「札割れ」を起こしたのです。

 実際、本日(11月24日)の欧州市場ではドイツ10年国債利回りが2.2%前後まで上昇しています。イタリア10年国債が6.9%、スペイン国債が6.5%、フランス国債も3.6%程度まで上昇しているのですが、従来はこれらの国債利回りが上昇すればするほどドイツ国債の利回りは低下していたのです。

 債券投資の資金とは、仮にイタリア国債を売却すればもっと安全な国債を買わなければならないのです。それは米国国債や日本国債でもいいのですが、やはり同じユーロ建てのドイツ国債のはずなのです。

 今後の展開によっては、日本国債や米国国債の利回が低下を続けるという「シナリオ」を修正しなければならないかもしれません。

 基本的には、ドイツ国債の利回りが低下していた理由と、米国国債と日本国債の利回りが低下している理由は同じだからです。

 つまりドイツ国債の今後の動向によっては、同じ「安全資産」である米国国債や日本国債の利回り水準が大きく変化してしまう可能性が、「ほんの少し」出てきたのです。

 幸い今のところ、米国国債も日本国債も利回りがほとんど変わっていません。単なる危惧に終わる可能性の方が大きいのですが、私が15年ほど変えていない「財政赤字にかかわらず日本国債の利回りは低下を続ける」と、それを受けて「財政赤字にかかわらず米国国債の利回りも低下を続ける」という「シナリオ」が崩れる可能性が、ドイツ国債の「札割れ」によって「ほんの少し」出てきたのです。

 しばらくの間、ドイツ国債から目が離せません。

 話は全く変わるのですが、もう1つ「えっ」と思った話です

 野村証券(ホールディングス)の株価が224円と安値を更新していますが、野村不動産と野村総研の株式の売却を複数のファンドに打診しているそうです。

先輩たちが必死で大きくしてきた「グループの財産」を、現経営陣の経営ミスの穴埋めに切り売りすることは許されません。

 すぐに旧・リーマンの部門を閉鎖して、役員報酬をゼロにしてやり直すべきです。

 どうしても売却するなら、渡部・柴田の両首脳は辞任して「けじめ」をつけるべきです。

平成23年11月25日

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■世界経済 | 2011.11.25
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