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いよいよJAL再上場

2012年09月04日

いよいよJAL再上場

 8月30日にJALの「株式売り出しに関する仮条件」が1株当たり3500円~3790円に決定されました。

 ブックビルディング方式による需要積み上げが始まっており、9月10日が売り出し価格決定、9月11日~14日が申込期間(つまり申込み代金支払い)、9月19日が株券交付および上場日となります。

 今回は政府(企業再生支援機構)の保有する1億7500万株(発行済の96.5%)のみが売り出され、投入した3500億円の公的資金が最大で6600億円ほどになります。また1億7500万株のうち1億3125万株が国内、4375万株が海外で売り出されます。

 まず株式市場から調達される6600億円は、単純に金額だけで比較しても1988年のNTT、2010年の第一生命に次ぐ3番目の規模です。本年5月に大騒ぎしたフェイスブックの調達額160億ドル(1兆2500億円)の半分もあるのです。

 これだけ売買代金が減少して流動性が無くなっている日本の証券市場にとっては「とてつもなく巨額な金額」が吸い上げられることになります。また海外での募集分が25%しかないため、6600億円のうち5000億円近い資金を国内で「かき集め」なければなりません。

 当たり前の話なのですが、JALは新規上場(正確には再上場なのですが、以前の株券はすべて紙屑になっており存在しません)なので、上場日までは取引されておらず価格変動リスクを回避する方法がありません。

 唯一考えられる方法は上場している類似銘柄のANAを空売りすることで、確かに仮条件発表翌日である8月31日のANAの出来高は通常より2000万株ほど増えていました。しかし2000万株といっても売買代金では35億円ほどなので、JAL売り出しのための空売りとしても微々たるものです。

 そのANAが本年7月に行った新株発行は、最終的に9億9146万株を発行して1736億円(手取り概算)を調達したのですが、これはもちろんANA株式が日々取引されている中で、3億株を海外で発行し(貸株調達による空売りも活発に入り)、国内販売分は野村証券が(必死で)主幹事業務を行い、発表前日の7月2日の引値224円に対しANAの最終手取り価格の176.32円までの値下がりを容認して「やっと手にした1736億円」なのです。

 JALは世界中どこでも取引されていない中で、海外販売の25%も貸株調達ができず、野村証券は幹事には入っているものの大和証券より下の立場で士気が上がらない中で、6600億円をかき集めなければならないのです。

 「とても」大変だと思います。

 そしてその6600億円は、そっくり政府(企業再生支援機構)に入ってしまい株式市場に戻ってくることは「絶対にありません」。

 確かにJALは、全従業員の3割にあたる1万6000人が整理され、年金は3~5割カットされ、銀行は貸付債権の87.5%に当たる5200億円を放棄させられ、すべての株主の株券は紙屑になるなどの「負担」を分担させられたあと、唯一政府(企業再生支援機構)のみが3500億円の債権が6600億円になって返ってくるのですが、その6600億円は株式市場の乏しい資金の中から支払うのです。

 さらに今後、最長9年間にわたって4000億円とも言われる税収が失われるのです。失うのは税務署ではなく国民です。

 しかしJAL再上場は、株式市場を使った企業再生・公的資金回収のモデルケースになります。「政府だけが儲けるのはけしからん」などと言うつもりもありません。また政府が今まで以上に株式市場を利用して公的資金の回収だけでなく、政府保有株の売り出しや政府機関の民営化・株式上場などを進めることも大賛成です。

 だったら、株式市場をますます監視や規制だらけにするのではなく、少しは使い勝手の良いものしてほしいのです。別に特別なことは必要ありません。

 2004~2005年頃の状態に戻すだけでいいのです。その後に監視体制も含めて「過剰介入」したのでおかしくなったのです。

 株式市場は先進国の重要インフラです。JALで少し「良い思い」をしたなら、もっと「良い思い」ができるように工夫すればよいのです。

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■闇株的見方 » 株式 | 2012.09.04
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