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Jトラストの大型ライツイシューの行方

2013年05月20日

Jトラストの大型ライツイシューの行方

 5月14日に、Jトラスト(大証2部上場・コード8508)がライツイシューを発表しました。
 
 ライツイシューとは、株主に等しく新株予約権を無償で割当て、権利行使まで新株予約権が上場されて、払い込む意思のない株主の機会損失を(理論的に)防ぐもので、既存株主の利益を損なわないと当局が非常に「お気に入り」の増資形態です。

 2010年10月のタカラレーベン、2012年10月のエー・ディー・ワークスに続き、本年3月以降はクレア・ホールディングス、フォンツ・ホールディングス、アイ・アールジャパン(初のコミットメント型)など、やっと発行例が増え始めました。

 Jトラストのライツイシューは、これらの前例とは比べ物にならない「大型」となります。

 発表されたIRによりますと、5月30日現在の株主に対して行使価格1800円の新株予約権を1:1で無償割当するのですが、発行済み株数(自己株を除く)が62,816,288株もあるため、全額権利行使されると1130億円もの払い込みになります(ノンコミットメント型のため確定ではありません)。

 Jトラストの株価は発表前日の5月13日の終値が4195円で、その時点の時価総額は2649億円(自己株を含む)もあったのですが、発表後は下落して先週末の5月17日の終値は3090円で時価総額は1951億円でした。ライツイシューの発表だけが株価下落の原因ではないかも知れませんが、僅か4日間で698億円も時価総額が減少したことになります。

 因みにJトラストの株価は、昨年11月の衆議院解散発表あたりが1200円前後、本年3月中旬でも1800円前後でした。発表前日の5月13日に4560円の高値をつけています。

 今後の株価を占うためには、Jトラストの沿革をぜひ理解しておく必要があります。

 もともとイッコーという大阪にある中堅の商工ローンの会社だったのですが、貸出し金利の上限引き下げや過払い利息の返還請求などで経営が行き詰まっていた2008年3月に、現社長の藤澤信義氏が約50%にあたる1401万株を1株=43円で取得して経営権を握りました。

 東京大学医学部出身の藤澤氏は、何故かアミューズメント会社に勤めて大株主になっていたのですが、その持ち株をライブドアに売却してグループ入りします。あくまでも推測ですが、ライブドア事件でグループが分解した際に、グループの「かざか債権回収」、ライブドアクレジット、ライブドアファクタリング、セシールクレジットなどの債権を「格安」で手にしたはずです。

 そして2008年3月にイッコー(当時)の株式の約50%を6億円で取得して経営権を握ると、ロプロ(旧・日栄)、韓国のネオライン・クレジット、KCカード(旧・楽天KC)、ネクストジャパン等を傘下に入れ、平成25年3月期には連結総資産2187億円、連結純資産708億円、連結経常利益が137億円の「大会社」になっています。

 藤澤氏はJトラストの3005万株(48.14%、2012年5月に1:2の株式分割をしています)を保有するオーナーですが、その取得コストはその後の第三者割当増資に応じた分も入れて6億5000万円だけです(大量保有報告書から)。

 それでは藤澤氏は、割当てられた新株予約権を行使するのでしょうか?全額行使すれば541億円ほどの自己資金が必要となります。

 6億5000万円の自己資金(これも出どころが不明です)だけでJトラストを手に入れた藤澤氏が、改めて541億円もの「追加出資」に応ずるとは非常に考えにくいと思われます。

 5月14日の発行IRでは「藤澤氏は手持ち資金の100億円に加えて、保有株式や割り当てられた新株予約権の売却によって得た資金を充当する予定であるが、一部が行使されない可能性がある」と書かれています。

 ほとんど自己資金を使わない主義の藤澤氏は、今度はライツイシューの仕組みを最大限に利用して、出来るだけ少ない自己資金で自らの資産(支配するJトラストの時価総額)とその支配力(持ち株比率)を最大にする組み合わせを考えるはずです。

 少なくとも「かなりの」藤澤氏の持ち株や割り当てられた新株予約権が市場に出てくることが考えられますが、当局お気に入りのライツイシューを使って藤澤氏がどのような「錬金術」を繰り出すかを、非常に興味を持って見ていくことにします。

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■闇株的見方 » 株式 | 2013.05.20
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