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日経平均と10年国債利回り

2014年05月08日

日経平均と10年国債利回り


 連休明けの本日(5月7日)、日経平均は424円安の14033円と、本年最安値(終値)である4月14日の13910円に接近してしまいました。

 前日のNY株安(129ドル安)、ウクライナ状況の悪化、タイの混乱(インラック首相の失職)、円高(101円台半ばですが)などが理由として挙げられていますが、あまり決定的なものではありません。

 もう少し広い視点で考えてみます。ただ本日は何かしらの結論に到達しそうにありませんので、あらかじめご了承ください。

 大雑把な数字ですが日本株式は、平均PER22倍、PBR1.4倍、配当利回り1.8%、それに10年国債利回りは0.6%です。

 日本株式の予想PERは14倍ですが、実績ベースだと(集計方法によって少し違いますが)22倍です。日本では常に予想収益が楽観的に出されているので注意が必要です。

 米国株式は、PER17倍、PBR2.7倍、配当利回り1.9%、10年国債利回り2.6%、ドイツ株式はPER14倍、PBR1.8倍、配当利回り2.8%、10年国債利回り1.5%、英国株式は、PER18倍、PBR2.0倍、配当利回り3.6%、10年国債利回り2.6%となっています。

 日本株式の指標が米国・ドイツ・英国(以下、「先進国」)の株式と「それほど違っていない」にもかかわらず、10年国債利回りが「かけ離れて低い」ことが改めてわかります。

 日本の10年国債利回りは「異次元」量的緩和で人為的に低く抑えられているとも考えられますが、同じような量的緩和は米国でも英国でも行われており、また最近の米国では量的緩和が縮小されていますが国債利回りが特別上昇しているわけではありません。

 つまり一般的に10年国債利回りは、中央銀行の買入れにより利回りが低下することは否定できないものの、やはりその国の経済全体の投資収益を反映していると考えられます。

 日本を含む先進国の国債は、基本的に元本リスク(クレジットリスク)がないため利回りが最も低くなり、それに投資対象(貸出や不動産投資や株式など)の元本リスクに応じて利回り(予想収益)が上乗せされます。

 日本の10年国債利回りが他国に比べて「かけ離れて低い」ということは、日本におけるすべての投資対象はそれぞれのリスクに応じて利回り(投資収益)が上乗せされるものの、やはり投資収益は総じて「かけ離れて低い」ことになります。

 日本の投資収益が「かけ離れて低い」ということは、日本株式のPERが高く、配当利回りが低くてもよいことになります。しかし日本を含む先進国の株式市場は国際比較されるため、実際に各国株式市場の指標は「それほど違っていない」ことになります。

 それでは日本の投資収益が先進国の間で「かけ離れて低い」にもかかわらず、日本株式の指標が「それほど違っていない」ということは、どこかに大きなギャップが潜んでいることになります。日本の投資収益が「かけ離れて低い」ということは、日本の企業業績水準も賃金上昇率も経済成長率も「かけ離れて低い」ことになってしまうからです。

 もちろん日本の株式市場とは、日本全体の企業のなかでも収益力が高く、より高い収益が見込める海外に進出している企業の「集合体」ですが、それは他の先進国でも同じです。

 そう書くと日本の10年国債利回りが低すぎるだけで、消費者物価が上昇するので(消費税分を含めると3~4%になるはず)利回りが上昇してギャップが解消すると考えられるはずです。

 しかし日本で円安や便乗値上げや消費増税による消費者物価上昇があっても、「かけ離れて低い」投資収益が改善するわけではありません。つまり日本の投資収益が改善しなければ企業収益も改善せず賃金も上がらず、10年国債利回りが上昇することもありません。

 円安や便乗値上げや消費増税による物価上昇は、単に消費者の負担増となっているだけで、いずれ消費者物価の上昇分は剥げ落ちてくることになります。

 つまり日銀の「異次元」量的緩和で10年国債利回りが「低すぎる」ところにギャップが潜んでいるわけではないはずです。じゃあどこに潜んでいるのかは、もっともっと考えてみる必要があります。

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■闇株的見方 » 経済 | 2014.05.08
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