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何がバブルで、何がバブルでないのか?

2014年07月31日

何がバブルで、何がバブルでないのか?


 日本だけではなく世界を見回して、何がバブルで、何がバブルでないのかを直感的に振り分けてみましょう。

 まず真っ先にバブルだと考えられている日本の国債(長期国債)はどうでしょう?

 本日(7月29日)の10年国債利回りは0.52%しかありません。本年初めは0.74%だったので、かなりの低下です。

 6月の消費者物価指数(総合)は前年同月比で3.6%上昇しています。消費増税分を除いても(これもおかしいのですが)1.6%の上昇です。黒田日銀総裁は来年中には2%の物価上昇目標を達成すると自信たっぷりです。

 そのなかで10年国債利回りが0.52%ということは、実質利回りがマイナス1%をこえていて、消費増税分を含めるとマイナス3%にもなります。つまり10年国債を保有すると毎年1%(あるいは3%)ずつ損をしていることになります。

 そりゃ日銀が「異次元」に国債を買い入れているからだろう?思われますが、長期国債の利回りは需給関係より「近い将来の日本経済」を反映するものです。つまり現在の10年国債利回りは、近い将来の日本経済の状況が「思わしくない」ことを示唆しており、バブルではありません。

 以下、世界各国の10年国債利回りを並べます。単に「国債」と書きますが「長期国債」のことです。

 2.50%の米国債も、1.12%のドイツ国債もバブルではありません。近い将来の経済状況を示唆しているだけです。

 一方で、2.63%のイタリア国債、2.46%の(米国債よりも利回りが低い!)スペイン国債、3.58%のポルトガル国債、5.76%のギリシャ国債などは「りっぱな」バブルです。

 これらの国債だけでなく、新興国全般の国債や世界の低格付け社債なども「りっぱな」バブルです。明らかにリスクに見合う「上乗せ金利」が不十分なところまで買い上げられているからです。大変に「危険」にみえます。

 バブルの低利回りを前提としたこれらの国の株式市場もバブルの恐れがあります。

 それでは、日本や米国やドイツの株式市場はバブルでしょうか? これはそれぞれの利回り水準から考えると「まだまだ割安」となります。

 しかし全般的に収益予想の方がバブルのような気がします。特に日本では発表され始めた4~6月期の収益が、総じて伸び悩みや減益が目立ちます。この収益予想バブルが弾けると調整となりますが、もう少し決算結果をみる必要があります。

 これはあくまでも上場している「一部の選ばれた優良企業の決算」のことで、日本経済全般(たぶん急激に落ち込むと予想します)とはあまり関係がありません。

 米国株でもドイツ株でも基本的に同じ構造です。

 日本の都市部の不動産も、現在の収益利回りを維持できるのであれば、長期国債の利回り水準から考えて「まだまだ割安」となります。

 じゃあ中国不動産こそバブルだろう?

 そうかもしれませんが、中国政府が経済成長を7%台半ばに設定し(実際の成長率は誰もわかりません)、市中への資金供給を緩めに維持している限りは(維持するはずです)、バブルでも簡単に弾けません。

 それでは本誌が考える「世界で最も弾けそうなバブル」は何でしょう?

 それは航空機です。

 スカイマークがエアバスの大型機6機を1900億円以上で発注しており、資金繰りがつかずにキャンセルとなり莫大な違約金を請求されそうですが、世界の航空機市場ではドバイのエミレーツ航空が200機もの中・大型機を990億ドル(10兆円)で発注しており、同じ中東のカタール航空やエティハド航空(アブダビ)も負けずに大型発注を行っています。

 これだけではありませんが、どう考えてみても世界の航空機市場は「今にも弾けそうなバブル」と感じます。


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■闇株的見方 » 経済 | 2014.07.31
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