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まだまだ目が離せないシャープ

2016年03月30日

まだまだ目が離せないシャープ


 シャープの2016年3月期連結最終損益が2000億円規模の赤字(2015年3月期も2223億円の赤字)となり、延期されていた鴻海の傘下となる正式調印が3月31日に行われる見通しであると報道されています。

 シャープは2016年3月期の営業利益予想は100億円の黒字のままで(期初には800億円という冗談のような黒字予想だった)、経常利益、最終損益は予想すら発表しておらず、本日の2000億円の赤字報道にも「当社(シャープ)の発表にもとづくものではない」とIRしています。

 それよりシャープは2月25日に、4890億円の第三者割当増資を引き受ける鴻海の傘下に入ることを機関決定(取締役決議)しておきながら、その前日の2月24日になってから3500億円規模の「偶発債務」があると鴻海にそっとメールを送り、当然のように鴻海が2月29日に予定されていた正式調印を延期していました。

 今回到達した(とされる)再合意内容は、総額4890億円と発表されていた第三社割当増資(払い込み価格=118円)を1000億円減額し、主力のみずほ銀行と三菱東京UFJ銀行が新たにシャープに3000億円の融資枠を設定し、さらに両行が保有する合計2000億円の優先株のうち1000億円を額面で買い取る合意を3年程度延期するなどのようです。

 これで明日(3月30日)にシャープと鴻海がそれぞれ取締役会で決議し、31日に正式調印となるようです。

 偶発債務については3月22日付け「シャープの偶発債務とは?」で、シャープは巨額赤字を垂れ流しながら同時に「粉飾に近い」決算を続けており、この3500億円のなかには「隠れ損失」や「不正会計」が少なからず含まれていると予想しました。
 
 巨額赤字を垂れ流しても経営陣の犯罪とはなりませんが、そこに「意識的に隠した損失」や「不正会計」などが含まれると経営陣が刑事責任を問われる恐れがあります。シャープは東芝のように「周囲が遠慮して犯罪にならないように気を使ってくれる」社会的に影響力のある企業でもありません。

 だからこれらの「偶発債務」は、監査法人にも、東京証券取引所にも、有価証券報告書を提出する金融庁(財務局)にも、産業革新機構にも、そしてずっと鴻海にも言い出せず、いよいよ正式合意となった2月24日になってから「恐る恐る」伝えて鴻海の反応を見るしかなかったはずです。

 この言い出せなかったなかに主力のみずほ銀行と三菱東京UFJ銀行を入れていませんが、今回も3000億円の新たな融資枠設定や優先株の買い取り延期を、ほとんど抵抗せずに受け入れているように思えるところから、ある程度は認識(覚悟)していたはずと感じます。

 さすがに今回の鴻海は、その3500億円の「偶発債務」とやらを徹底的に調査したはずで、その結果が1000億円の減額であるなら、その最大損失を1000億円以内と見積もったことになります。

 つまり仮にシャープに「隠れ損失」や「不正会計」があったとしても、鴻海は今回の1000億円の減額で「見事に」表に出ることなく処理してしまったことになります。そして2016年3月期に在庫評価損など堂々と落とせるものは必要以上に落として、2000億円規模の損失を傘下に入れる前に計上させてしまうようです。

 産業革新機構だったら「大騒ぎ」されて最悪の事態になっていたかもしれません。

 しかしそれでも問題が残ります。第三者割当増資の減額は、鴻海は当初66%と決められたシャープの議決権を減らすはずがないため、払い込み価格を1株=94円程度に引き下げる必要があります(日経新聞は88円と書いていますが、これは優先株を計算に入れていないはずで94円が正しいと思います)。

 とはいっても本日(3月29日)の株価は130円なので、このままだと有利発行となり株主総会の承認がいります。また発表された時から気になっていたのですが、この第三者割当増資の払い込み日が6月28日~9月5日の間となっており、今回さらにエンドを1か月ほど延期するようです。

 この6月28日というのはシャープの定時株主総会終了後という意味のはずで、鴻海はシャープに1円も払い込まない段階で定時株主総会に承認させて取締役会の過半数を握ってしまうことになります。鴻海はシャープに1円も払い込まない段階ですでにシャープを支配下に入れることになり、そこからはどんな鴻海寄りの機関決定もできてしまうことになります。

 そのために1000億円の保証金を受け入れることになっており、今回もその保証金は支払われることになったようですが、取締役会の過半数を獲得することになっている鴻海がシャープにいくら保証金を払っても、実際には何の保全にもなっていません。

 どう考えてもまだまだ目が離せないシャープとなります。

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■企業 | 2016.03.30
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日本では円がいくら余っていても外貨不足である

2016年03月29日

日本では円がいくら余っていても外貨不足である


 外国人投資家による日本株売りが続いています。このままでは今年度(2015年4月~2016年3月)はリーマンショックがあった2008年度以来7年ぶりの売り越しになるだけでなく、売り越し額も過去最高の4兆9000億円ほどになってしまいそうです。

 外国人投資家はアベノミクス相場の起点となる2012年11月から2015年5月までに日本株を累計21兆円も買い越していたのですが、文字通り株価上昇の牽引であった外国人買いがここにきて「反転」していることになります。

 一方で3月25日に発表された資金循環統計によりますと、外国人投資家は2015年12月末時点で日本国債(短期国債を含む)を前年比17兆円増の110兆円保有しており、国債全体に占める保有比率が10.6%(前年は9.1%)となりました。

 つまり外国人投資家は日本国債を買って日本株を売っていることになり、GPIFなど公的資金とは正反対の行動をとっていることになります。

 大変大雑把な集計ですが、2015年1~12月と2016年1月をあわせた13か月間で日本の経常収支は17兆円の黒字(資金流入)であり、一方で本邦企業の対外直接投資と本邦機関投資家の対外株式・債券投資をあわせると54兆円もの資金流出でした。

 つまりここまでで37兆円の資金流出となります。

 これに対して外国人投資家は日本国債(短期国債を含む)を19兆円買い越し、日本株を1兆円売り越しているため(買い越しだった2015年1~3月が入り、売り越しの2016年2~3月が入っていないため)ここで18兆円の資金流入となりますが、まだここまでで19兆円の資金流出のままです。

 しかし邦銀が海外から資金(外貨)を14兆円借り入れているため(国際収支統計では「その他投資」のマイナスと集計されています)差し引きでは5兆円の資金流出となります。

 日本は中国と違って厳しい為替管理は行っていないため、日本人は自由に対外投資ができ、もちろん外国人も自由に対外投資ができますが、その結果は2015年1月~2016年1月で見ると経常収支の黒字と外国人投資家による日本国債買いによる資金流入をはるかにこえる本邦企業・投資家による対外投資があったため、日本国内では大幅な外貨不足となり邦銀が海外から外貨を借り入れて補っている構造となります。

 足元では外国人投資家が日本株の売り越しに転じていますが、本邦企業や機関投資家の対外投資もさすがにペースが落ちているはずで、当面はそれほど外貨不足が拡大すると心配する必要はなさそうです。

 ここで外貨不足と言っても「日本では円がいくらでも余っているのだから、外為市場でいくらでもドルに交換すればよいだけではないか?」と考えられると思いますが、実はそれほど単純ではありません。

 邦銀が円を外貨に換えるとき、常に金利差以上にプレミアムを支払う必要があります。つまり日本人が円をドルに換えると金利差以上に、ひどいときには年率1%ものプレミアムを相手方(外銀など)に支払っています。

 これは外銀などが邦銀から円を借りてドルを貸せば、外銀はマイナス金利で円を調達できることを意味します。これは最近のマイナス金利でそうなったわけではなく、ずっと前からそうです。

 それでは外銀はマイナス金利で調達した円を邦銀にゼロ金利でも預金しておけばマイナス金利分が儲かるのですが、それでは邦銀に対するクレジットリスクを心配しなければならないため、クレジットリスクのない(少ない?)短期国債を多少のマイナス利回りでも買っていました。

 これが昨年に外国人投資家の日本国債買いが急増した主な理由です。
 
 それでは日本には外貨準備が1兆2000億ドルもあるのだから、それを安く邦銀に貸してやればよいではないか?ですが、それはその通りです。

 つまり外貨準備で保有する米国債を売却して邦銀に預金すればよいだけで、実際にもわずかにそういう動きも見られますが、まだまだ本格的にはそうなっていません。

 つまり日本は円を国際化する努力を怠っているので、いつまでたっても円はローカル通貨のままであり、新興国経済と変わらない外貨不足に悩まされることもあるのです。

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■闇株的見方 » 経済 | 2016.03.29
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