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米国10年国債利回りの低下で最も警戒しなければならないこと

2014年05月30日

米国10年国債利回りの低下で最も警戒しなければならないこと


 5月23日付け「米国10年国債利回りの不気味な低下」の続きです。その時点の米国10年国債利回りは2.53%でしたが、昨日(5月28日)は2.44%まで低下しています。

 NYダウが昨年12月31日に当時の史上最高値だった16576ドルをつけたときの10年国債利回りは3.03%で、昨日は16633ドルとその時点を上回っているにもかかわらず利回りが2.44%と本年の最低利回りとなっています。

 ここにこだわる理由は、歴史的に見て米国10年国債利回りは米国経済の「先行き」をかなり正確に反映しているからです。10年国債利回りの低下は米国経済の「先行き」が悪化していることを意味し、結果的にNYダウが下落し、したがって日経平均も下落することが多いからです。

 少なくとも昨年末から米国経済が減速しているとの見方はほとんどなく、NYダウも史上最高値圏であり、それに加えてFRBが資産買入れ(長期国債とMBS)を縮小して本年後半にゼロになると予想されているなかで、米国10年国債利回りが低下していることになります。

 もう少し遡ってみてみましょう。

 リーマンショック直後の2008年12月に2.05%まで低下した10年国債利回りは、FRBによる1.7兆ドルもの資産買入れで経済回復が期待され、2010年4月に3.98%まで上昇しました。

 逆にギリシャ問題をはじめとするユーロ圏の債務危機問題が最悪となった2012年7月には、史上最低の1.38%まで低下しました。

 2013年5月にも1.62%まで低下していますが、この時は米国経済に問題があったわけではなくFRBの月額850億ドルもの買入れ(QE3)効果が「一時的に過剰に出ていた」と考えます。その時点でバーナンキFRB議長(当時)が最初にQE3縮小を口にしたのですが、見送ってしまったため2013年9月には2.99%まで上昇していました。

 しかし現在は、FRBの資産買い入れが実際に縮小しており、NYダウが史上最高値圏(少なくとも米国経済の先行き予想が悪化していないことを意味しています)であるなかでの利回り低下となります。

 ここから米国10年国債利回りの低下は、「米国経済の先行き見通しの悪化とNY株式の先行き下落を暗示している」か「国債利回りがQE3終了による米国経済の悪影響を過剰に織り込みすぎていずれ上昇する」かの、どちらかだと考えられるはずです。

 「どれでもない」ような気がしています。

 米国10年国債利回りの低下は、NY株式の相対的な投資価値を高め、その金利低下と株高の相乗効果で米国経済も(緩やかかもしれませんが)成長を続けるような気がしています。

 つまり米国では低金利(10年国債利回りを基準とした長期金利)と株高と(緩やかな)経済成長は長期間にわたって共存するのかもしれません。

 ちなみに日本でも、本日の10年国債利回りは一時0.56%まで低下しています。日本の場合はもっぱら2%の物価上昇目標の早期達成(あるいは消費増税分も含めると発展途上国並みの4%近い上昇率)と、この低水準の10年国債利回りは共存できず、いずれ「国債市場の暴落」がくると喧噪している評論家が多数います。

 こちらの方は、日本の物価上昇は円安やエネルギー価格上昇や便乗値上げなど「悪い物価上昇」ばかりで、本当に経済活動の活発化による「良い物価上昇」がほとんどないため、現在の10年国債利回りの低水準とは共存すると考えています。

 日本でも低金利(10年国債利回りを基準とした長期金利)は、株式市場にプラスにはなるはずです。

 しかし米国でも低金利(長期金利)が定着すれば、為替市場では「円高・ドル安」に働きます。2013年5月に米国10年国債利回りが1.62%まで低下したときは、その直後の6月に1ドル=93.80円まで円高になっていることを忘れてはなりません。

 本日の結論は、この最後の部分でした。


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