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何がバブルで、何がバブルでないのか?

2014年07月31日

何がバブルで、何がバブルでないのか?


 日本だけではなく世界を見回して、何がバブルで、何がバブルでないのかを直感的に振り分けてみましょう。

 まず真っ先にバブルだと考えられている日本の国債(長期国債)はどうでしょう?

 本日(7月29日)の10年国債利回りは0.52%しかありません。本年初めは0.74%だったので、かなりの低下です。

 6月の消費者物価指数(総合)は前年同月比で3.6%上昇しています。消費増税分を除いても(これもおかしいのですが)1.6%の上昇です。黒田日銀総裁は来年中には2%の物価上昇目標を達成すると自信たっぷりです。

 そのなかで10年国債利回りが0.52%ということは、実質利回りがマイナス1%をこえていて、消費増税分を含めるとマイナス3%にもなります。つまり10年国債を保有すると毎年1%(あるいは3%)ずつ損をしていることになります。

 そりゃ日銀が「異次元」に国債を買い入れているからだろう?思われますが、長期国債の利回りは需給関係より「近い将来の日本経済」を反映するものです。つまり現在の10年国債利回りは、近い将来の日本経済の状況が「思わしくない」ことを示唆しており、バブルではありません。

 以下、世界各国の10年国債利回りを並べます。単に「国債」と書きますが「長期国債」のことです。

 2.50%の米国債も、1.12%のドイツ国債もバブルではありません。近い将来の経済状況を示唆しているだけです。

 一方で、2.63%のイタリア国債、2.46%の(米国債よりも利回りが低い!)スペイン国債、3.58%のポルトガル国債、5.76%のギリシャ国債などは「りっぱな」バブルです。

 これらの国債だけでなく、新興国全般の国債や世界の低格付け社債なども「りっぱな」バブルです。明らかにリスクに見合う「上乗せ金利」が不十分なところまで買い上げられているからです。大変に「危険」にみえます。

 バブルの低利回りを前提としたこれらの国の株式市場もバブルの恐れがあります。

 それでは、日本や米国やドイツの株式市場はバブルでしょうか? これはそれぞれの利回り水準から考えると「まだまだ割安」となります。

 しかし全般的に収益予想の方がバブルのような気がします。特に日本では発表され始めた4~6月期の収益が、総じて伸び悩みや減益が目立ちます。この収益予想バブルが弾けると調整となりますが、もう少し決算結果をみる必要があります。

 これはあくまでも上場している「一部の選ばれた優良企業の決算」のことで、日本経済全般(たぶん急激に落ち込むと予想します)とはあまり関係がありません。

 米国株でもドイツ株でも基本的に同じ構造です。

 日本の都市部の不動産も、現在の収益利回りを維持できるのであれば、長期国債の利回り水準から考えて「まだまだ割安」となります。

 じゃあ中国不動産こそバブルだろう?

 そうかもしれませんが、中国政府が経済成長を7%台半ばに設定し(実際の成長率は誰もわかりません)、市中への資金供給を緩めに維持している限りは(維持するはずです)、バブルでも簡単に弾けません。

 それでは本誌が考える「世界で最も弾けそうなバブル」は何でしょう?

 それは航空機です。

 スカイマークがエアバスの大型機6機を1900億円以上で発注しており、資金繰りがつかずにキャンセルとなり莫大な違約金を請求されそうですが、世界の航空機市場ではドバイのエミレーツ航空が200機もの中・大型機を990億ドル(10兆円)で発注しており、同じ中東のカタール航空やエティハド航空(アブダビ)も負けずに大型発注を行っています。

 これだけではありませんが、どう考えてみても世界の航空機市場は「今にも弾けそうなバブル」と感じます。


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コメント
いつも楽しく拝見させて頂いております。
本文趣旨とは離れるかもしれませんが、「国債バブル」という呼称は違和感を覚えます(闇株新聞さんに限った話ではありませんが)。
「バブル」とは、投機的な行動の産物と考えますが、現状の金利水準は「投機」というより、投資家の消去法的選択の結果ではないでしょうか?
今の金利、社債スプレッドを見れば、明らかに投機目的とは言い難く、買う物無いから仕方なく買ってるのではないでしょうか?
異常な金利水準である事は間違いないでしょうが、不動産バブルや株式バブルとは根っこが異なる様に思います。一括りに「バブル」としてしまうと、やや誤解を与える様に思います。
また、僭越ながら、近年の債券市場においては需給の影響はかなり大きいと考えます。
将来、金利上昇した際に「これまではバブルだった」という意見で終わらず、御社をはじめ、明確な分析が行われる事を期待しております。
質問
闇株新聞編集部 さま

いつも興味深く拝見しております。ご教示頂きたいことがあります。
本日の記事、日本の長期国債の金利低下について以下のように書かれています。

----------------
そりゃ日銀が「異次元」に国債を買い入れているからだろう?思われますが、長期国債の利回りは需給関係より「近い将来の日本経済」を反映するものです。
----------------

一方、今年の1月の記事、「金融緩和と量的緩和は全く違う 「金融抑圧」は回避すべき」では、むしろ日銀が量的緩和という「力技」を使って強引にイールドカーブを引き下げていることを批判的に述べておられたと思います。

1月の記事と本日の記事で、長期金利の低下についての認識が変わっているように読めるのですが、私の理解不足もあると思いますので、補足で解説を頂けませんでしょうか?
不動産
興味深く拝読しました。不動産に関するご見解をお聞かせいただけると幸甚です。(現在J-REATに投資すべきか思案しています…)
航空機リース
先進国の株相場のなかで、米欧と違い投資される側の日本株は、年初からの相場のように彼らのコントロール下で準新興国株扱いですね。航空機バブルということですが、ほとんどリースと思われるのでリース業界も相当打撃を食らうということでしょうか。この業界は最近航空機に巨額の投資をしていますが、2008年よりリース資産はBS計上となりその方式も3種類あり内実がよく解りませんので、お見立てお願いします。
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