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上海株式急落・資源価格下落・FRB利上げ

2015年07月29日

上海株式急落・資源価格下落・FRB利上げ


 久々の連想ゲームで、もちろん日経平均への「悪材料」ばかりですが、単純に羅列しているわけではありません。

 上海株式は昨日(7月27日)に8.5%も下落して3725ポイントとなり、本日(7月28日)も3663ポイントと続落しました。本日は一時3537ポイントの安値までありました。

 上海株式は昨年10月の安値・2290ポイントから本年6月12日の5166ポイントまで急上昇していました。その直接のきっかは昨年11月に中国人民銀行が約2年ぶりの金融緩和(基準金利と預金準備率の引き下げ)に踏み切ったことで、その後も現在まで計6回の追加金融緩和を行っています。

 実は昨年11月までの中国の金融政策は決して緩和的ではなく、したがって上海株式も2007年10月の過去最高値・6092ポイントを大きく下回ったままで推移していました。

 世界中のほとんどの株式市場は積極的な金融緩和・量的緩和で(景気が回復したかどうかは米国を除いて大いに疑問ですが)大きく上昇していたのですが、上海株式だけは数少ない例外だったことになります。

 それが昨年11月に大きく変更され上海株式も大きく上昇しました。しかし上海株式はその後7月9日に一時3373ポイントまで急落し、その前後からの中国政府の露骨な株価対策で7月24日には一時4184ポイントまで回復していました。

 その上海株式が再び急落しているのですが、最大の問題は中国政府の露骨な株価対策の弊害ではなく、上海株式が(従来に比べれば大変に)積極的な金融緩和にもかかわらず下落に転じてしまっている恐れがあることです。

 もしそうなら、景気がいくら低迷したままでも日銀が「もっと異次元になった」量的緩和を継続している限りは日経平均も上昇を続けるはずとの「常識」が崩れてしまう恐れが出できます。

 本誌は(とりあえず現時点では)、上海株式は当面は波乱含みではあるものの積極的な緩和姿勢が継続される限りは、いずれ上昇トレンドに戻ると考えていますが、最大限の注意を払う必要があります。

 2つめの資源価格下落ですが、本日の金価格は1オンス=1100ドル割れ、原油価格(WTI)は1バレル=47ドル台、銅価格は1トン=5200ドル割れと、下落が止まりません。

 金価格は本年初めの1オンス=1300ドルから、原油価格は昨年7月の1バレル=100ドル台から本年3月に42ドル台まで急落したものの6月には60ドル台まで回復していたところから、銅価格は本年初めの6300ドル台から、それぞれここ1~2週間に急落しています。

 リーマンショック以降、世界経済は中国経済の規模と成長率、それに世界の金融緩和・量的緩和の景気回復効果を「完全に過大評価」しており、そのために世界的な過剰設備・過剰生産・過資資源に陥ってしまいました。

 それでも世界経済が(とくに中国経済が)パニックに陥らない理由は、そうはいっても中国経済の潜在成長率は大きいとか、そうはいっても世界的な金融緩和・量的緩和は世界経済を浮上させるはずという、それぞれ「願望に近い期待感や安心感」があるからです。

 そこへ資源価格が「際限なく」下落してしまったら、その「願望に近い期待感や安心感」まで崩れてしまい、これも金融緩和・量的緩和さえ行っていれば(いずれ景気が回復するため)株価は上昇するという願望も崩れてしまうことになります。

 最後のFRBの利上げは、9月でも12月でもリーマンショック以降に断続的に行われた世界の金融緩和・量的緩和が終了してしまうと「市場が感じる」恐れがあり、そうなるとそもそも世界の株高の前提が崩れてしまうことになります。

 つまり本日の連想ゲームとは、上海株式の急落は金融緩和が株価を上昇させるという常識を崩してしまう恐れがあり、資源価格の急落は金融緩和が経済を回復させるという「願望に近い期待感と安心感」を崩してしまう恐れがあり、FRBの利上げは世界の金融緩和・量的緩和の終焉が近づき「株高の前提」そのものが崩れる恐れがあるという、それぞれ日経平均にとって悪材料となります。

 しかし本誌は現時点では、FRBは9月に利上げせず、12月も利上げの確率も50%程度と考えています。最大の理由は「FRBはそれほど愚かではない」からです。

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