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日本国債の話  その1

2010年11月30日

 たまには金利の話をしてみようと思います。各国の短期金利は、それぞれの金融政策を反映しているため、日米でほぼゼロ、欧州で1%となっています。
 しかし、ここでは政策金利の話ではなく、国債市場や流通利回りの話をします。国債市場は基本的には金融政策で制御出来るものではなく、いろんな要因を反映して流通利回りが形成されます。そのいろんな要因は各国ごとに違っています。
各国の10年国債の流通利回りは、先週末現在、日本が1.19%、米国が2.87%、ドイツが2.74%となっています。欧州については、もちろんドイツ国債の流通利回りが一番低く、スペインでは5%、ポルトガルでは7%、アイルランドでは9%、ギリシャでは12%くらいのようです。

 それらを踏まえて、日本国債の話をします。
10年国債の流通利回りは10月初めに0.82%まで下がりました。確か、10年国債の流通利回りが1%を下回るのは1998年、2003年に続いて3回目です。1998年は日本の金融危機、アジア危機、ロシア危機などがあり、2003年は同時多発テロ後の世界経済の不振がありました。
日本の国債について語るとき、誰もが日本の財政状態は危機的状態であり、間もなく国債の大暴落が来ると10年以上前から言われています。ところが、ここ10年以上の間、10年国債の流通利回りが2%を超えたことは(多分ですが)一度もありません。

確かに、国債の発行残高は増え続けています。2010年9月末現在で、普通国債の発行残高は613兆円もあります。これに財投債の123兆円、政府借り入れ54兆円、政府短期証券の113兆円その他を合計して908兆円が政府の負債であるといわれています。
このうちの政府短期証券の大部分が為券(ためけん)と呼ばれる、為替介入のための資金を調達するために発行するもので、日銀引き受けが唯一認められています。実際は、外為資金特別会計は政府に属しているので、政府が自分で出して自分で購入していることになり、そもそも発行残高に入れる必要はないものと考えられます。

さっきの908兆円から政府借り入れの54兆円を除いた、いわゆる国債(財投債を含む)の854兆円のうち、海外の保有は51兆円しかありません。つまり実に94%以上が日本国内で保有されているのです。
国内の保有先は、家計の直接保有は35兆円しかありませんが、実に631兆円が金融機関による保有です。金融機関の中には銀行も郵貯も簡保も年金も、そして日銀も含まれます。そのうち国内銀行の保有は112兆円で、日銀の保有が73兆円となっています。

ここから二つのことが言えます。
まず、日本の国債は、大半が国内で消化されており、昨今のギリシャやアイルランドのような問題は起こりうる筈がありません。しかし、海外の格付け機関の日本国債の格付けはS&PがAA(見通しはネガティブ)、Moody’sがAa3(ただし円建てはAa2)となっており、スペイン、イタリア、スロベニア、チリなどより下、あのアイルランドと同じ(さすがに今回引き下げるようですが)となっており、全く失礼な話なのです。

もうひとつは、国内で消化されているといっても、家計の直接保有は35兆円しかなく、その大半が金融機関を通じた保有だということです。このことから、さらに二つの大事なことがいえます。

まず、家計(国民)は国債を直接保有すれば、少ないとはいえ金利をすべて受け取ることができます。現在は、今までの中でもさらに国債の流通利回りが低い時なのですが、10年国債なら1%程度、5年国債で0.4%強、2年国債で0.2%弱の利回りが得られます。
これに対して銀行預金金利は、三大メガバンクの300万円以上1000万円未満の定期預金金利を見ますと、10年定期で0.25%、5年定期で0.08%、2年定期で0.04%と、実に4分の3がピンはねされているのです。皆がすぐにでも預金を引き出して国債を直接購入すればよいのです。

もうひとつは、日本国債の流通市場のメインプレーヤーは金融機関のトレーダーとか、ファンドマネージャーと言うことになります。メインプレーヤーと言うより、金融機関のトレーダーとか、ファンドマネージャーしか参加していない市場と言うことになります。
海外の保有は少ないのですから、海外のファンド、特にヘッジファンドが日本の国債市場で存在感があるということはあまり聞いたことがありません。

つまり日本国債の流通市場は、日本のサラリーマンで、しかも金融機関(つまり銀行、証券、生保など)に所属する、エリートである(と自分では思っている)人種しか参加していないのです。

日本国債の流通市場を考えるとき、これを頭に入れておくと、結構理解できるものなのですが、続きは明日にします。


平成22年11月30日

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