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FRBの量的緩和縮小見送り 何がどう動いた?

2013年09月20日

FRBの量的緩和縮小見送り 何がどう動いた?


 昨日(9月18日)に終了したFOMCでは、予想されていた量的緩和縮小が見送られました。金融政策の変更(微調整を含む)には必ず数か月かけて市場へサプライズを最小化するのがFRBのスタイルなので、この見送りは「異例のこと」のような気がします。

 バーナンキ議長のコメントからは「米国経済の回復に自信が持てない」「(株式などの資産価格上昇による)インフレは懸念していない」と読み取れ、早速NYダウが15676ドルと史上最高値を更新しました。

 緩和縮小見送りの最大の理由は「長期金利が上がりすぎていたこと」だと思います。長期金利とくに住宅ローン金利が上昇すると、米国経済に最も波及効果の大きい住宅を含む不動産市場が回復しないため、米国経済にとって最も避けなければならない事態だからです。

 米国10年国債利回りは5月初旬の1.61%から9月5日には一時的に3.0%まで上昇していました。昨日は発表直前の2.85%から2.69%まで急激に低下しました。

 量的緩和を実際に縮小すれば、景気停滞懸念から長期金利が下落する可能性が強いのですが、それよりも実体経済や株式市場に悪影響を与えない直接的な長期金利の引き下げを狙ったような気がします。

 ここから「当面は10年国債利回りが2.8%以上であれば、量的緩和縮小に踏み切らない」とも考えられます。つまり今後は米国10国債利回りが、米国だけではなく世界金融市場の「キーポイント」となります。

 発表後は当然のようにドル安となっています。FOMCの緩和縮小見送り発表直前と本日(9月19日・東京時間)午後8時現在の水準を比べてみましょう。1ユーロ=1.3350ドルから1.3555ドルへ、1ドル=99.00円から98.87円へ(発表直後は一時97.80円)、1豪ドル=0.9350ドルから0.9512ドルへ、1スイスフラン=1.0799ドルから1.0993ドルへ、それぞれドル安となっています。

 対円の下落幅が最も少なくなっています。

 注目すべきは、量的緩和縮小が確定的と思われていた9月上旬から「ドルは下落していた」ことです。その近辺のドル高値は、1ユーロ=1.3100ドル、1ドル=100.55円、1豪ドル=0.8850ドル、1スイスフラン=1.0582ドルでした。

 この間でも円の上昇幅が最も少なく、円はドル以外の通貨に対しては円安になっています。

 そのように考えると量的緩和縮小の見送りだけがドル安の材料ではなく、「他にも理由」がありそうです。今のところそれが「何だか」わからないのですが、引き続き注意が必要です。円相場(特に対ドル)が日本株に影響が最も大きいからです。

 繰り返しですが、FOMC後の米国市場から「類推」できることは、「FRBは最も長期金利の上昇を避けたい(つまり10年国債利回りが2.8%以上だと量的緩和を縮小しない?)」「株式などの資産価格の上昇によるインフレは懸念していない(つまりNY株式はもっと上昇する?)」「ドル安の理由は量的緩和縮小の見送りだけではない(つまりドルの方向は不透明)」となります。

 それでは日本の金融市場はどうなるのでしょう?

 本日(9月19日)の日経平均は260円高の14766円と、7月23日の戻り高値(14953円)に接近しました。とりあえずは量的緩和縮小の見送りとNY株式の史上最高値更新に「素直」に反応したことになり、東京時間で円高が修正されていたこともあります。

 そして10年国債利回りは0.67%まで低下しています。これも米国10年国債利回りの低下に「素直」に反応したことになります。

 このように考えるとFRBの量的緩和縮小見送りは、日本経済にも大変な恩恵をもたらしてくれることになります。

 「風が吹けば」式に考えると「米国長期金利が上昇しなければ日本株は上昇を続ける」となりそうです。


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